kaiyun平臺官網(wǎng)登錄 開云網(wǎng)站中國銀河證券股份有限公司石金漫,秦智坤近期對科博達(dá)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究《2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)業(yè)績點(diǎn)評：產(chǎn)品量價(jià)齊升，全球化拓展成效顯著》，給予科博達(dá)買入評級。

　　科博達(dá)(603786) 核心觀點(diǎn) 事件：公司發(fā)布2024年年度及2025年一季度，2024年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.68億元，同比+29.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.72億元，同比+26.81%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.31億元，同比+27.51%，EPS為1.93元。2024年Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.95億元，同比+18.42%，環(huán)比+10.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.66億元，同比+7.77%，環(huán)比-29.49%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.64億元，同比+16.04%，環(huán)比-27.16%。2025年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.74億元，同比-3.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.06億元，同比-6.04%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.89億元，同比-5.67%。 能源管理系統(tǒng)收入高增長，全系產(chǎn)品量價(jià)齊升，產(chǎn)品高端化拓展提升單車配套價(jià)值：2024年公司營收高增長，照明控制系統(tǒng)/電機(jī)控制系統(tǒng)/能源管理系統(tǒng)/車載電器與電子/其他汽車零部件分別實(shí)現(xiàn)營收28.90億元/9.65億元/8.32億元/8.84億元/1.90億元，同比分別+22.15%/+21.43%/+92.93%/+15.83%/+36.15%，其中能源管理系統(tǒng)收入高增，主要得益于新產(chǎn)品Efuse量產(chǎn)貢獻(xiàn)可觀營收增量，其他業(yè)務(wù)得益于下游客戶銷量的增長實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長。2025年Q1公司收入同比有所回落，照明控制系統(tǒng)/電機(jī)控制系統(tǒng)/能源管理系統(tǒng)/車載電器與電子/其他汽車零部件分別實(shí)現(xiàn)營收6.54億元/2.49億元/1.60億元/2.23億元/0.38億元，同比分別-10.68%/+7.75%/+6.62%/+5.34%/-32.87%，主要受照明控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)拖累，預(yù)計(jì)主要受向大眾出貨量下降影響。2024年公司全系產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，明控制系統(tǒng)/電機(jī)控制系統(tǒng)/能源管理系統(tǒng)/車載電器與電子銷量同比分別+8.81%/+12.79%/+64.43%/+9.78%，產(chǎn)品均價(jià)同比分別+12.26%/+7.66%/+17.33%/+5.51%。另外，公司通過多年技術(shù)沉淀逐漸從車燈控制器拓展至智能配電Efuse、域控制器、底盤控制器等更高價(jià)值和高技術(shù)集成度產(chǎn)品，驅(qū)動(dòng)單車配套價(jià)值量提升。 新品爬產(chǎn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響毛利率，費(fèi)用管控良好實(shí)現(xiàn)盈利能力企穩(wěn)回升：2024年公司毛利率同比-0.52pct至29.03%，主要受能源管理系統(tǒng)拖累，一方面由于新品Efuse量產(chǎn)初期產(chǎn)能爬坡盈利水平較低，2024年能源管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率同比降低3.70pct至22.79%，另一方面，能源管理系統(tǒng)收入占比由2023年的9.6%提升至2024年的14.4%，但毛利率水平較照明控制系統(tǒng)(29.35%)、電機(jī)控制系統(tǒng)(27.83%)、車載電器與電子(27.31%)更低，收入占比的提升拉低了整體毛利率水平。2025年Q1公司毛利率最高的照明控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占比繼續(xù)降低，疊加行業(yè)淡季影響，使得2025年Q1公司毛利率同比-4.98pct至26.99%。費(fèi)用率方面，2024年公司研發(fā)/銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-1.95pct/+0.39pct/-0.99pct/+1.00pct，2025年Q1公司研發(fā)/銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.47pct/-2.98pct/-0.39pct/-1.76pct，環(huán)比2024Q4分別-0.73pct/-0.89pct/-0.31pct/-2.27pct，良好的費(fèi)用管控能力有效對沖了毛利率下滑影響，2024年公司扣費(fèi)歸母凈利率同比微降0.15pct，2025年Q1公司扣費(fèi)歸母凈利率同比微降0.38pct，環(huán)比大幅提升4.07pct，實(shí)現(xiàn)盈利能力的企穩(wěn)回升。 全球化拓展成效顯著，為公司帶來廣闊的遠(yuǎn)期成長空間：2024年公司共獲得奔馳、寶馬、奧迪、大眾、通用、ODM、康明斯、理想、小鵬、一汽紅旗、極氪、長城、長安等國內(nèi)外客戶新定點(diǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)整個(gè)生命周期銷量1.2億多只，其中主流客戶奔馳、寶馬、奧迪、大眾等全球項(xiàng)目預(yù)計(jì)整個(gè)生命周期銷量7,300多萬只，新定點(diǎn)項(xiàng)目中境外項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到了15%，在新定點(diǎn)項(xiàng)目生命周期預(yù)計(jì)銷售額占比超過60%。大眾集團(tuán)第五代燈控項(xiàng)目定點(diǎn)使公司獲得大眾集團(tuán)包括保時(shí)捷、賓利、奧迪、大眾、斯柯達(dá)、西雅特等多個(gè)品牌全球市場未來十年的持續(xù)供貨；efuse產(chǎn)品率先在本土實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，首次實(shí)現(xiàn)技術(shù)由國內(nèi)向歐洲反向輸出，并陸續(xù)獲得奔馳全球、德國大眾、理想多個(gè)主流客戶市場份額；公司還獲得寶馬多個(gè)車身控制器項(xiàng)目定點(diǎn)。2024年公司國外收入同比+32.14%至19.21億元，占收入比同比+1.31pct至32.99%，2025年Q1公司國外收入同比-0.88%至4.63億元，占收入比進(jìn)一步提升至34.93%，公司有望通過不斷深入的全球化布局打開遠(yuǎn)期成長空間，向全球汽車電子龍頭供應(yīng)商成長。 投資建議：預(yù)計(jì)2025年-2027年公司將分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.57億元、91.87億元、112.97億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.46億元、13.17億元、16.73億元，攤薄EPS分別為2.59元、3.26元、4.14元，對應(yīng)PE分別為20.92倍、16.62倍、13.08倍，維持“推薦”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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　　該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為72.98。

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